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2019年水务行业信用展望

日期:2020-07-09 10:24
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摘要:中国水资源具有分布不均匀、人均资源量短缺、部分水质污染严重等特点。近年来,随着严格水资源管理制度逐步落实,我国供水总量增速趋缓并有所下降,供水行业发展趋于平稳。同时,随着环保要求不断提升污水治理行业步入快速成长期。作为公用事业,水务行业是典型的政府政策导向型和法律法规驱动型行业,2018年环保政策频出,加快市场化、推动水价改革、促进对水资源的保护和防治环境污染。 ​近年来,优势企业将借产业化加速之际,通过并购重组,进一步扩张市场。除了向水务运营、污水处理等领域进行产业链上下游扩展,龙头企业也向国际水务市场扩展,水务行业有望迎来大水务时代。2018年水务行业并购扩张带来融资需求也大幅增长,表现在财务报表上融资性现金流大幅增加,期间费用中财务费用上行较快,拉低样本企业营业利润率和净利率。整体而言,水务行业企业债务期限结构略有改善,负债结构总体仍偏长期,面临的再融资和短期偿付压力相对较小。
 一、行业运行概况
 
伴随着水务改革的推进,水务行业发展主要可以分为三个发展阶段。一阶段从1998年到2002年,供水领域随着城市化大力发展,随着城市到县城整体范围的逐渐扩大,供水市场化比例也逐渐开始增加,同时供水普及率也不断升高,到后期城区的**覆盖;二阶段从2003年到2013年,污水领域不断市场化,资本拉动,内资崛起,污水的增长量以及污水处理率不断地快速增长;三阶段从2014年之后,污水处理依然取得了很快的增长,水务行业步入大资本时代,市场化改革和多元主体涌现,产业格局不断重塑。
 
(一)供水行业进入平稳发展状态
 
供水行业方面,我国供水总量在2013年达到峰值,之后随着国务院和各省严格水资源管理制度出台,供水总量增速开始缓慢下降。国务院和各省区出台一系列*严格水资源管理制度政策,省市县全覆盖的“三条红线”控制指标体系基本建立,用水总量控制、用水效率控制、水功能区限制纳污“三条红线”指标逐级分解到省市县三级行政区。2014年起,国家水利部九部门对*严格的水资源管理制度进行了考核,增长已趋于稳定。

(二)污水治理行业正属于快速成长期
 
从大趋势看,我国污水处理行业增速逐渐放缓,基本稳定在6-7%左右,水务行业固定资产投资完成额平稳发展(图6);大城市污水处理率增长空间可能有限,中小城市污水处理能力比例依然弱于大城市,在中小城市和县城仍有巨大的市场机会。随着我国国民环保意识的提升,其对生活品质和环境要求有所提高,并且在相关政策的推动下,除供水和污水处理两大传统领域之外,近年来我国黑臭水体治理、海绵城市建设、农村水环境治理等领域的需求快速增长,国务院也相继出台了一系列加强生态文明建设的政策加强生态环境保护,未来将成为水务行业的重要利润增长点。
 
二、水务行业政策

(一)供水行业阶梯水价格政策逐渐清晰,污水处理价格政策尚待理顺
 
污水处理费方面,价格政策还没有理顺。2012上半年,住建部、发改委启动了《城市污水收费管理办法》的制定工作,并就相关内容组织专家讨论。但是目前尚无进展。据了解,办法的制定还存在许多不确定的问题:一是办法的定性问题,定为管理办法还是条例不确定;二是污水处理收费是被确定为行政性事业收费还是经营收费还不确定;三是污水处理费是否包含管网、污泥处理处置、再生水以及雨水利用等相关费用。此外,目前,污泥处理处置收费政策也没有得到明确,业界都在呼吁出台切实可行的政策,以促进污水处理处置产业的发展。目前,污水处理企业通过签订特许经营权协议约定*低污水处理量保证*低单价以保证自身盈利,行业整体盈利偏弱。
 
(二)环保行业政策频出,行业迎来大水务时代
 
随着经济发展和对环保要求提高,水务行业作为环境产业的核心环节,在“水十条”、PPP双重政策叠加利好的推动下,水环境治理驶入发展的快车道,综合治理项目日益涌现,大水务时代来临。政策主要集中在黑臭水体治理、海绵体城市建设、农村水环境治理、污染防治方面,未来将成为水务行业的重要利润增长点。

(一)水务行业集中度偏低,不同类型水务企业互相竞争
 
目前,水务行业竞争格局以外资水务企业、国内性水务集团和地方国有水务企业为主。中央政策明确了包括城市水业在内的垄断性行业的市场准入,鼓励社会资本进入,在此背景下国外水务巨头纷纷进入国内市场,国内水务企业通过改组,民营资本、上市公司亦陆续加入水务市场。中国水务行业形成以威立雅、苏伊士为代表的外资水务企业、以北控、桑德集团为代表的国内性水务龙头企业和地方国有水务企业为主的行业竞争格局。
 
(二)水务行业并购持续加剧,催生行业大变局
 
2018年,水务行业并购加剧,从并购标的来看,污水处理是重要的并购领域。行业并购加剧,行业新进入者携资本进入,龙头企业持续扩张,促进行业内企业完善自身管理运营体制、提高服务水平,也促使以水业主业为主导的企业向综合服务业转型。预计2019年水务行业的并购、整合将进一步加剧,大量的无核心竞争力的中、小企业将被吞并掉,形成几个大的水务集团引领市场发展的竞争格局。
 
(三)水务投资领域趋向区域化、国际化
 
从目前市场动态来看,未来投资领域将向区域化和国际化发展。2017年,各水企在国内区域市场上展开激烈角逐,通过建立区域性的平台公司,在一个区域内提供多元的服务将成为显著的市场趋势。与此同时,激烈的市场竞争,促使各主要公司纷纷加紧拓展新的业务市场,并开始探索新的区域服务模式,如开发县域环境管家式服务模式等。随着城市供水、污水处理能力的日益饱和,未来水务模式将逐渐转变为以流域治理为代表的区域型项目上。传统的水务市场开启更大的发展空间,迎来大水务时代。
 
(四)水务行业鼓励民间资本进入,资管新规后PPP融资渠道逐渐规范
 
水务行业社会资本参与程度增加。自2014年起,政府打破垄断放宽准入,PPP融资兴起。在推进试点城市的建设下,各地逐渐形成由政府主导、水利牵头、分工协作、社会参与的工作机制,积极运用市场机制吸纳社会资本,激发水处理的市场活跃度与热情。随着经济体制改革的深入和PPP的兴起,水务产业链部分环节自然垄断性质将被逐步打破,社会资本投资增加,为加快城市水务行业建设、提高运营效率、拓宽建设资金来源等方面注入新的动力。行业涌现出一批具有投融资、规划、建设、运营等综合或集成化服务能力的大型企业集团和具有自主研发能力、能提供专业设备制造或专业技术服务的专业的中小企业队伍。
 

四、行业内发债企业信用分析


(一) 样本企业债券发行情况
 
选取截至2018年10月31日的已发行的存量债券,剔除数据不全和主营业务为城投的企业后共了37家企业。从上市情况上看,样本企业中上市公司共32家,非上市公司5家。截至2018年10月31日,37家样本企业主体级别分布情况如下,其中,AAA级别共6家,AA+共15家,AA共13家,AA-共3家。2018年样本企业无债券违约情况。 截至2018年10月31日,样本企业存续债券余额共998.52亿元。其中,多数债券集中在2021年到期,共332亿;其次是2023年,共有209亿债券到期。2019年,37家样本企业共有116亿债券到期,面临一定的偿债压力和再融资压力。
 
(二)样本企业财务状况分析
 
此部分财务分析中2018年的预测数据选用2018年三季度财报及2018年中报计算得出2018年的预估值(2018E)。其中,样本企业财务数据按照三季度数据进行简单线性年化处理,未公布三季报的企业按照半年报数据进行年化处理。本文中财务指标计算均采用简单平均法。
 
从期间费用情况来看,2018年预测,样本企业期间费用总额为221.18亿元,较上年增加24.33%;期间费用率为23.68%,较上年上升1.31%。样本企业的期间费用以管理费用和财务费用为主,2018年预估样本企业管理费用和财务费用合计分别为113.78亿元和81.94亿元,保持较大规模,财务费用受融资规模扩张较快而增长较快。整体来看,2018年预测,水务企业期间费用控制情况较好,期间费用增速高于营业收入增速,会降低行业利润。
 
投资收益方面,2018年预测,样本企业实现投资收益合计25.49亿元,较2017年同期减少22.19亿元,投资收益占营业利润的比重为15.65%,同比下降23.82个百分点。综合来说,2018年样本企业营业利润仍主要来自主业经营。
 
营业利润方面,2018年预测,样本企业实现营业利润合计162.88亿元,同比增长34.82%。2018年预测,样本企业实现营业利润合计162.88亿元,同比增长34.82%。整体来看,受益于政策推动,2018年预测,样本企业盈利增长迅速。


负债方面,2018年以来,由于行业投资规模持续增长,样本企业负债规模持续扩大,增幅大幅增加。截至2018年6月末,样本企业的负债总额合计为5485.27亿元,较上年同期增加6.88%。同期末,样本企业平均资产负债率为58.95%,较上年末增加1.11个百分点,仍处于较高水平。通常来说经营性现金流较为充裕,且样本企业中多为地方政府下属的水务运营平台,可得到地方政府较大力度支持,因此融资能力较强,较高的负债经营程度仍在可接受范围内。

 
从资产情况来看,我国水务企业资产规模稳步扩大,2018年6月末,样本企业总资产合计为9304.94亿元,较上年末增长5.71%。从资产构成来看,对于部分地方性水务资产运营平台,其供排水资产计入固定资产,因此固定资产和在建工程为其主要资产,占比基本稳定。此外,由于目前大量水务项目均以特许经营方式运营,无形资产也是水务企业资产的重要组成部分。
 
从经营性现金流情况来看,我国水务企业销售商品、提供劳务收到的现金规模随着收入规模的扩大而逐年增加,且供水和污水处理业务的较稳定的结算周期使得行业内企业表现出较强的经营收现能力,行业营业收入现金率均值较高且年度间呈波动上升趋势,我国水务行业经营性现金流表现较好,2016、2017年2018年预测,样本企业经营活动现金流量净额分别为221.45亿元、158.67亿元和161.04亿元,呈稳定态势。
 

从投资性现金流情况来看,固定资产投资目前仍是水务行业的重点,在政策推动下样本企业购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金近年来快速增长,除此之外,近年来水务行业并购频繁,并购支出也是水务企业一大资金需求。由于水务企业经营性现金流较为充裕,因此大部分企业在现金储备充裕时选择进行短期理财投资,该因素也造成了较大规模的投资性现金收支,但对投资性现金流量净额影响相对较小。


从融资性现金流情况来看,2018年以来,我国水务行业投资支出有所放缓,而同时,水务企业经营性现金流情况持续处于较好水平,能够满足部分投资需求,因此融资性现金流量净额有所下滑。从筹资渠道来看,我国水务企业目前主要通过银行借款方式满足资金需求,且近年来随着债券市场的成熟化,企业不断拓展低利率的债券发行规模替代高成本的银行借款,以改善债务结构。此外,上市公司融资渠道还更为多元化,可通过增发股票等方式改善现金流和财务杠杆。
 
五、行业信用展望
 
1.龙头企业通过兼并收购实现跨区域经营和规模化发展,行业集中度可能进一步提升
 
近年来我国水务行业政策推动力度大,凭借相对稳定的投资回报率和较低的技术门槛,大量企业携资本进入,行业竞争加剧。城市污水等传统行业的市场交易、项目绝大多数归于一线企业,行业渐渐迎来大**时代。优势企业将借产业化加速之际,通过并购重组,进一步扩张市场,一批无核心竞争力的水务企业将被收购、兼并。一方面,国内一些大型水务公司通过兼并、收购等方式实现跨区域经营和规模化发展,逐渐成长为水业巨头。另一方面,水业的低利性仍将持续,将促使以水业主业为主导的企业向综合服务业转型。转型背景下,行业的并购、整合将进一步加剧,行业集中度将进一步提升。预计未来中国水务市场将形成一个由大型综合环境服务商、区域性综合环境服务商和环境服务企业共存的市场。
 
2.融资渠道**,传统水务企业通过产业投资基金引入社会资本(PPP),进行社会化转型
 
由于水务建设、环保等项目投资规模相对较大,传统的债务融资方式将造成企业债务规模快速扩大,负债率快速提升,目前,很多传统水务企业也积极通过产业投资基金引入社会资本,进行社会化转型。由地方政府层面出资成立引导基金,再以此吸引金融机构资金,合作成立母基金,对项目进行投资。在此模式下,在项目中标后,基金作为权益投资人,将项目外包给水务企业进行设计、建设和运营,基金根据项目进度向水务企业付款,在建设完工后,水务企业即可收回建设款项,并通过运营取得持续收益,水务企业仅作为项目的建设和运营方,可对项目负债形成有效隔离,预计未来产业基金的融资方式将被大量使用。
 
3. 2019年水务行业信用展望稳定
 
在宏观经济运行平稳、环保政策频发背景下,我国水务行业发展较为平稳。我国水务行业发债主体信用等级较多为AA+级以上,行业内主体信用质量较高。整体来看,我国水务企业融资渠道较畅通,地方政府下属的水务资产运营平台居多,此类企业凭借其在区域公用事业领域较重要的地位和稳定的现金流,较易得到地方政府和金融机构支持。而国内性水务性水务投资公司具有面临的市场空间大、项目投资收益稳定、项目收现能力强等特点,业务形成一定规模后也较受金融机构青睐。

苏公网安备 32062102000269号